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文章来源：新华财经
新华财经上海8月31日电（葛佳明） 美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的鹰派“首秀”，迅速改变了全球市场对美国货币政策的预期。
当地时间8月28日，沃什重申，美联储以个人消费支出（PCE）价格指数衡量的2%通胀目标“坚定且固定”。如果无法确信潜在通胀正以“清晰且足够快”的速度向目标回落，美联储就“还有工作要做”。他同时表示，当前信贷与贷款市场几乎没有体现出货币政策的约束作用，整体金融条件难言具有限制性。
讲话发布后，美联储9月加息概率攀升，美元、短端美债收益率明显走高，黄金、白银则大幅下跌。沃什是否会把鹰派表态转化为实际加息，成为9月全球市场面临的最大悬念之一。
沃什鹰派发言推动9月加息概率攀升
沃什此次讲话的核心，是重新将通胀置于美联储政策目标的首位。他表示，美国经济整体表现强劲，劳动力市场仍与充分就业状态相符，失业率维持在历史较低水平。与此同时，当前信贷利差处于历史低位，企业发债活跃，银行贷款标准也相对宽松，表明此前的加息并未对广泛金融条件形成充分约束。
相比就业，沃什对通胀的判断明显更加谨慎。当前美国PCE价格指数同比上涨3.7%，价格压力仍具有较强广泛性。沃什认为，单月数据不足以证明潜在通胀趋势已出现“有意义的改善”。
国盛证券首席经济学家熊园表示，沃什此次讲话整体基调偏鹰，强调美国经济仍强、金融条件不紧，短期政策重心是通胀。相比此前公开讲话，沃什对政策观察框架的表述更加具体，涵盖经济、就业、金融条件、通胀和货币五个方面，更加重视趋势、广度和不同指标之间的交叉验证，而非依赖单月数据。
市场随即重新定价美联储政策路径。截至8月31日，联邦基金期货显示，9月加息概率升至约66%，较前一日约40%大幅攀升。巴克莱和法国兴业银行当日调整预测，均预计美联储将在9月和12月分别加息25个基点。
资产价格也出现典型的“加息交易”。两年期美债收益率上行约11个基点至4.34%，十年期美债收益率上升约6个基点至4.72%，三十年期收益率仅上升约3个基点至5.21%，美债收益率曲线明显趋平。美元指数上涨约0.5%至99.7，黄金和白银则双双大跌。
浙商证券首席经济学家李超认为，沃什此次表态既是在修复美联储的通胀信用，也体现出其面对内外部鹰派压力作出的阶段性让步。此前，沃什对货币政策框架改革和政策反应函数的传达并不清晰，此次重申2%的总体PCE目标并承认金融条件限制不足，有助于稳定市场对美联储抗通胀立场的预期。
9月会否加息仍存变数
尽管从沃什讲话的逻辑推演，美联储9月加息的理由明显增多，但市场仍未完全计入这一结果。
多位分析师均表示，支持9月加息的理由主要来自三个方面：一是通胀仍明显高于2%的政策目标，且价格压力分布较广；二是劳动力市场保持稳定，经济与私人需求仍有韧性，美联储加息所面临的增长约束相对有限；三是沃什此次讲话已经显著抬高政策行动门槛，如果通胀未明显回落而美联储仍按兵不动，其政策信誉可能再度受损。
华泰证券认为，沃什在杰克逊霍尔发表鹰派讲话，并在9月落实加息，是推动美元公信力短期回升最直接的路径。如果9月加息预期再次落空，且沃什立场再度反复，市场对美联储公信力的定价可能降至此次讲话前的水平以下。
需要注意的是，沃什仍为不加息保留了空间。他在讲话中明确表示，自己“忠于一种纪律，而不是某一次具体决定”，并拒绝提供明确的前瞻指引。这意味着，此次讲话提出了更加鹰派的政策判断框架，却没有承诺9月一定加息。
此外，沃什就任以来立场曾多次发生变化，市场对其鹰派言论的政策含金量仍有疑虑。9月议息会议临近美国11月中期选举，白宫又长期希望降低利率与政府融资成本，美联储此时加息还将面临一定政治压力。
中国首席经济学家论坛理事长连平认为，美联储年内加息并非不可能，但9月和10月议息会议仍可能选择观望。这两次会议的政策停滞，本质上可能是信息不足下的策略性等待，而非政策立场转向宽松。
连平认为，9月会议召开前，美联储尚不足以获得连续数月的核心PCE数据，难以确认夏季通胀放缓究竟是短期波动还是趋势性回落。相比之下，12月将是更重要的政策验证窗口。如果届时核心PCE连续两个月维持在3%以上、油价上涨继续向物价传导，同时美国就业市场保持韧性，不排除美联储实施一次25个基点的“预防性加息”。但这仍属于条件性风险，并非基准情景。
因此，9月4日公布的美国非农就业数据、9月11日公布的美国CPI，将成为决定9月政策选择的关键。如果就业保持韧性、CPI再度超预期，9月加息概率可能进一步上升；如果就业显著走弱或通胀快速回落，美联储则可能继续维持利率不变。
贵金属短期承压，长期逻辑尚未逆转
沃什讲话后，现货黄金由每盎司4600美元附近快速回落跌破4500美元，单日跌幅约3.2%，31日上午，现货黄金一度跌破4400美元/盎司，美元走强、短端美债收益率上行和加息预期升温，成为贵金属下跌的直接原因。
从短期看，贵金属定价可能重新受到美元和实际利率主导。永赢基金管理有限公司指数与量化投资部基金经理刘庭宇认为，沃什为维护美联储独立性和美元信用、发言鹰派在情理之中，9月议息会议前市场对于加息的博弈会使得贵金属板块波动加大。
但刘庭宇同时表示，在长端国债信用冲击、财政赤字约束、部分经济就业数据疲软等因素限制下美联储不具备持续加息的条件，因此9月议息会议后贵金属板块的压制或解除、有望重新迎来上行趋势。
“近期市场定价领先于美联储，政策兑现往往即为预期拐点，美国财政部回购背景下长端利率上行约束弱化美元信用，或为黄金带来中期维度的支撑。”刘庭宇表示。
李超表示，今年1月沃什获得美联储主席提名后，黄金一度大幅下跌，主要原因是市场认为沃什可能推动美元信用重塑。今年以来，黄金整体重新表现出与十年期美债实际利率负相关的“美元计价模式”。
但近两周，由于沃什对货币政策框架和反应函数的阐释不够清晰，叠加美国财政部扩大长期国债回购引发对美债信用的担忧，市场一度出现“十年期美债实际利率走高、美元走弱、黄金上涨”的去美元化交易组合。
李超认为，沃什此次校准通胀立场，对美元信用形成了一定提振，短期不利于黄金。但贵金属是否就此发生趋势性反转，仍需观察9月议息会议。如果沃什最终没有落实加息，或者金融市场动荡迫使美联储重新转向其原有的“降息、缩表与放松监管”路径，黄金仍可能重新回到去美元化叙事。
白银短期波动可能大于黄金。白银兼具货币和工业属性，在美元及实际利率上行、市场降低风险敞口的阶段，往往呈现更高的下跌弹性。如果美国经济与制造业数据转弱，白银还可能同时面临金融和工业需求预期下调的双重压力。
从长期看，黄金的上涨逻辑并未因一次鹰派讲话发生根本改变。华源研究首席分析师田源认为，美国财政赤字和债务规模持续扩张、贸易保护主义升温以及大国博弈加剧，正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化方向重配。黄金正逐步成为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。
与此同时，全球央行持续购金仍为金价提供长期支撑。美国经济周期后段还面临高利率、信用收缩和增长放缓等约束。如果未来经济放缓推动美联储降息，实际利率下行将利好黄金；如果通胀黏性迫使利率在高位维持更长时间，财政付息压力和市场对美国主权信用的担忧也可能强化黄金的避险需求。
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